Что, если мы будем больше доверять фискальному якорю?
Аргентина 2024-11-15 07:10:04 Телеграм-канал "Новости Аргентины"
Ответ на вопрос «когда он взорвется?» заключается в изменении времени глагола. Он взорвался с того момента, когда были введены количественные ограничения на приобретение валютных активов в аргентинском стиле (cepo cambiario). Это произошло потому, что единственным способом удержать обменный курс на том уровне, на котором он поддерживался, было жесткое рационирование количества активов. Если говорить более техническим языком, то теневая цена доллара отличается от официальной и финансовой. Привязка обменного курса вредна для экономики, поскольку создает узкие места и другие искажения (законные и незаконные) в экономике. Положительным аспектом этого правительства является то, что оно, в отличие от предыдущих администраций, признает этот факт и использует его как инструмент для очистки фискальной и монетарной ситуации. «Диагноз верен: матерью овец является хронический фискальный дефицит и денежный обвал, который стал его следствием. Поэтому фискальная дисциплина, продемонстрированная этим правительством, заслуживает одобрения и является реальным якорем, который позволяет нам надеяться на то, что страна будет функционировать упорядоченно и заложит основы для развития. Это не идеология; каждый, кто хоть что-то знает о внутреннем управлении и о том, что с неба падает дождь, а не манна, понимает, что нельзя всегда тратить больше, чем имеешь. Чтобы стабилизировать инфляцию, нужен так называемый номинальный якорь, определяющий цены на товары. Благодаря наличию потолка Центральный банк смог одновременно использовать валютный и монетарный якорь и значительно снизить процентную ставку. Это было необходимо для очистки баланса Центрального банка и борьбы с его (квазифискальным) дефицитом. Перевод процентных обязательств из центрального банка в казначейство (из Leliq в Lefi) можно считать второстепенным, поскольку при агрегировании балансов казначейства и BCRA никаких эффективных изменений не произойдет. Но даже в этом случае он служит для привлечения к ответственности того, кто создал проблему дефицита: казначейства. «Хотя правительству не нравится cepo, как сказал президент, оно будет действовать до тех пор, пока спрос на деньги не увеличится настолько, что Lefi и Lecap исчезнут. Это позволит ему выйти из него, сведя к минимуму вероятность «волн». Это связано с тем, что запас казначейских векселей песо будет перенесен на спрос песо, а не на спрос доллара (определенный риск, учитывая запасы). План стабилизации имеет несколько целей и несколько возможных стратегий, и между ними существуют компромиссы. Приоритетом правительства является стабилизация инфляции. Проблема в том, что неизвестно, сколько времени потребуется для выхода из цепо, поскольку для этого необходимо увеличить спрос на деньги, а значит, нужен рост экономики, который, с другой стороны, был бы выше без цепо. Основная проблема заключается в том, что Аргентина стоит дорого в долларах. И это повышение реального обменного курса было вызвано не притоком капитала и потребительским бумом, как это происходило в других стабилизационных опытах с обменным курсом в качестве номинального якоря, а политикой удержания номинального обменного курса под контролем и инфляцией, которая хотя и снижается, но остается высокой. Признание достоинств того, что было сделано в макроэкономических вопросах, не означает отрицания повышения обменного курса или его вредных последствий. Мы еще не дошли до этого, но давайте не будем забывать о прошлом опыте, например, во второй половине 1990-х годов, когда очарованность достигнутой конвертируемостью заставила нескольких видных экономистов свести к минимуму вопрос о реальном обменном курсе. Говорили, что проблема будет решена с помощью дефляции; к сожалению, цены растут гораздо быстрее, чем падают. И мы все знаем, чем закончилась эта история: «Действительно, фундаментальное различие теперь заключается в приверженности правительства к бюджетному профициту, и именно это дает нам надежду выбраться из этой неразберихи раз и навсегда. Со временем это будет достигнуто, вопрос в том, не удобнее ли реальному обменному курсу приспособиться с помощью дискретных девальваций (например, Израиль в 80-е годы) к курсу, требуемому экономикой, чтобы больше верить в фискальный якорь и финансовое управление правительства и выйти из цепо до того, как произойдет весь тот рост спроса на деньги, которого требует нынешняя официальная стратегия».