Эммануэль Альварес Агис: «Без выхода из сепо невозможно быстрое восстановление экономики».

Аргентина 2024-09-29 00:14:10 Телеграм-канал "Новости Аргентины"

«Я вижу сильную фискальную корректировку, если говорить прямо, но не хватает программы монетарной и валютной политики», - говорит экономист Эммануэль Альварес Агис, анализируя план правительства под руководством Хавьера Милея. Директор консалтинговой компании PxQ поддерживает «прагматизм» президента, но ставит под сомнение «издержки» плана с точки зрения активности и занятости, а также «непоследовательность», связанную с уровнем доллара, сохранением цепо и последствиями для производственной системы. В то же время он критикует предыдущие администрации, которые не решили проблему роста цен: «Инфляция, которая наблюдалась в Аргентине в последние годы, привела к распределению доходов в пользу тех, у кого их больше», - говорит он в диалоге с LA NACION. Когда YPF говорит «я собираюсь снизить цены на бензин» или когда предоплаченная медицина или мобильная телефония говорят «если я повышу цены, спрос упадет», это подразумевает, что они соответствуют рыночным ценам. А ведь известно, что невозможно снизить инфляцию при бюджетном дефиците и несбалансированности относительных цен. В этих областях, на мой взгляд, правительство пошло по очень плохому пути с точки зрения масштабов и состава фискальной корректировки; но кто победит на выборах, тот и решает, и президент имеет полную легитимность в этом отношении. Но мне кажется, что в вопросах монетарной политики и обменного курса программа находится в зачаточном состоянии», - говорит экономист. Чего не хватает? Дезинфляционная политика - это одна из составляющих комплексной макроэкономической программы, а программы включают в себя фискальную, монетарную и курсовую политику. И то, что мы видим сегодня, - это преемственность с прошлым, потому что все еще существует валютный контроль и процентная ставка все еще отрицательна в реальном выражении. Очень странно думать, что экономика может сдуться, если вы продолжаете раздавать деньги, а отрицательная реальная процентная ставка - это и есть раздача денег. И, с другой стороны, есть продолжение ползучей привязки, на более низком уровне, но после более значительной девальвации. Вопрос в том, не возникают ли проблемы с монетарным и валютным курсом потому, что сначала нужно сделать фискальную корректировку и корректировку относительных цен, или потому, что в монетарной и валютной сферах действительно нет понимания, куда двигаться. Президент постоянно переигрывает нас, говоря о том, когда он собирается снять ограничения. Теперь он говорит, что это произойдет, когда инфляция в рамках макроэкономической программы будет равна нулю, что не соответствует ни тому, что он говорил месяц назад, ни тому, что он говорил два месяца назад, ни тому, что он говорил три месяца назад. Поэтому начинаешь беспокоиться, что программа не просто находится на стадии созревания, а затем возникнут вопросы денежного обращения и обменного курса, но, возможно, в идее правительства нет вопросов денежного обращения и обменного курса.«- Что значит „раздавать деньги“?»- Одно из возражений Милея предыдущим правительствам было: «Они раздают деньги». В экономике есть два способа раздачи денег. Один способ - выпустить их, другой - установить процентную ставку, которая позволяет иметь процентную ставку намного ниже инфляции, и тогда тот, кто берет кредит, получает подарок. Сегодня мы находимся во второй точке. Сегодня компания может взять кредит в песо по ставке, не знаю, менее 30 %, а потребитель может оплатить товар 12 беспроцентными платежами. Если бы у вас не было валютного контроля, процентная ставка свободной игры и спроса и предложения не была бы такой, потому что банки любят давать кредиты ниже уровня инфляции. Поэтому у меня сложилось впечатление, что процентная ставка на таких уровнях - это следствие теоретического заблуждения президента, которое заключается в том, что если процентная ставка выше инфляции, то происходит эндогенная эмиссия и так далее. Позвольте с вами не согласиться. Если посмотреть на все успешные программы дезинфляции в регионе, то процентная ставка там положительная, она выше инфляции.«- Каковы последствия плана?»- Рецессия, рост неравенства, увеличение бедности и рост безработицы. Не то чтобы это было ново. Когда у вас такая высокая инфляция и вы противостоите ей ортодоксальной политикой, направленной на ее снижение, экономическая теория говорит о том, что дезинфляция может быть успешной, но жертвы в виде потери экономической активности будут очень высокими. Со временем экономисты разработали инструменты, позволяющие при трехзначных показателях инфляции снизить ее без особых жертв с точки зрения активности. Это знаменитые стабилизационные планы, которые, как правило, имеют ортодоксальный компонент, то есть предусматривают фискальную корректировку, девальвацию и повышение процентной ставки, но также имеют и гетеродоксальный компонент. Существует механизм координации цен и заработной платы, который позволяет экономическим агентам быстрее приспособиться к новому набору цен и новому уровню инфляции. Поскольку президент считает, что это вмешательство в экономику, он не стал делать этого в самом начале, а сделал это поздно и плохо, в конце концов. То есть он контролировал цены на бензин, контролировал цены на предоплату, контролировал цены на электричество и газ. Сделал это поздно, плохо и неохотно, но издержки рецессии все равно проявились. Из всех средств, которые мы могли принять, он заставил нас принять самое горькое. А дальше? Откуда возьмется оживление?» - скажу я словами президента. [...] Без снятия cepo быстрое восстановление активности и, главное, не только восстановление, но и выход на новый путь устойчивого роста со временем материально и экономически невозможно. Фактически, вероятно, что с точки зрения резервов в январе президент будет иметь BCRA, такой же, как и тот, который он получил, с очень высокими отрицательными чистыми резервами. И если вы находитесь в такой ситуации с резервами и хотите начать расти, у вас быстро возникает узкое место - доллары, необходимые для импорта. Для того чтобы начался реальный приток долларов, который позволит оживить экономику, необходимо устранить 80-20, которые сегодня имеют экспортеры, но если правительство сделает это, оно пропустит разрыв, а если оно его пропустит, то не сможет выбраться из цепо. А есть ли запас для выхода из цепо? «Я думаю, что сегодня запас у правительства сильно сократился, потому что из плана, который изначально выглядел как «сначала я проведу жестокую рецессию, а потом снижу инфляцию», президент, я думаю, из-за давления общества, пытается совместить две вещи: рецессию и дезинфляцию одновременно. Для этого что он был вынужден сделать? Задержать доллар. И это заставило его в какой-то момент начать продавать доллары в разрыв, чтобы ставка ликвидационной наличности не выросла слишком сильно, и сегодня это главное препятствие для выхода из ловушки. Доллар оставался дешевым, и выход из цепо должен был сопровождаться девальвацией, которая могла бы вновь разжечь инфляцию. Если бы президент пережил рецессию без дезинфляции, возможно, выход из цепо был бы более близким. Сегодня выход из цепо не является невозможным, но я думаю, что, прежде всего, правительство должно восстановить резервы, и эти резервы, именно из-за феномена дешевого доллара, не будут поступать от экспортеров. Поэтому он хочет, чтобы они были получены за счет отмывания денег, за счет репо с банками, возможно, за счет соглашения с Международным валютным фондом (МВФ); но он не говорит, что они будут получены за счет лития, за счет добычи полезных ископаемых, за счет Элона Маска. Они придут из мест, которые не являются внешней торговлей. И, во-вторых, им придется пережить коррекцию курса доллара. И если правительство не чувствует, что у него есть экономический или политический потенциал, чтобы выдержать эту коррекцию доллара, план Б - остаться в рамках валютной привязки. И тогда экономике будет очень трудно расти. Такова дилемма, в которую попадает правительство в преддверии выборов в следующем году. Что вы видите в плане инфляции? Не только президент, но и многие экономисты говорили, что после устранения фискального дефицита все проблемы аргентинской экономики будут решены, а не только инфляция. Нехватка долларов, инфляция, рост, бедность, неравенство и нищета были решены. Несомненно, президент провел огромную фискальную консолидацию, и, о, сюрприз для сторонников этой теории, инфляция застыла на уровне 4%. Для тех, кто придерживается теории инфляции, подобной той, которой придерживаюсь я, а именно, что инфляция не всегда и не везде является монетарным феноменом, а всегда и везде является конфликтом по поводу распределения доходов, который иногда оказывает давление на правительства, помимо всего прочего, заставляя их выпускать много денег, нет ничего необычного в том, что после фискальной корректировки инфляция не снижается. И, опять же, нам следовало бы извлечь уроки из недавней истории. В 2019 году у [тогдашнего президента Маурисио] Макри был нулевой бюджетный дефицит, нулевая денежная эмиссия, а инфляция выросла вдвое. Почему? Потому что обменный курс был коршуном. Поэтому, если вы начинаете со 120-процентной девальвации, независимо от того, какие фискальные корректировки вы проводите, давление на издержки будет означать, что инфляция будет гораздо более устойчивой. Может ли инфляция, благодаря рецессии, стать нулевой? Да, еще через несколько месяцев, и тогда мы не будем спрашивать себя, выдержит общество это или нет: оно этого не выдержит.«- Милей сказал в начале, что грядут два года стагфляции...»- Вот почему я говорю, что в середине произошла смена программы. Когда он сказал, что грядет два года стагфляции, я сказал: «Я не помню, когда в последний раз президент говорил правду, но это, несомненно, правда». Учитывая его программу, можно было ожидать двухлетней рецессии и только потом увидеть снижение инфляции. Уже через три месяца говорили о букве «V», а через четыре - о «пуке водолаза». Возникает вопрос: что произошло - программа оказалась намного лучше, чем ожидалось, или президент понял, что общество не собирается мириться с двумя годами стагфляции, и начал пытаться генерировать зеленые ростки, чтобы терпение не лопнуло? Это было последнее. И самый яркий пример - без всяких жалоб и в соответствии с дезинфляционной программой президента вдруг вернулись 12 беспроцентных рассрочек. Возникает вопрос: почему в рамках дезинфляционной программы президент решил вернуться к схеме, которая была явно популистской, потребительской и расточительной, или как бы мы ее ни называли? Потому что он понял, что ему нужно бросить кость, сильно и быстро. В этом и заключается противоречие, из-за которого программа имеет определенные нестыковки. С одной стороны, вы приспосабливаетесь, а с другой - подлатываете ситуацию, чтобы общество было более терпимым к корректировкам. Какие элементы прогрессивные или оппозиционные группы должны извлечь из того, что делает правительство? Я не отношу себя к тем, кто этого не знал, но мне кажется, что урок для многих заключается в том, что инфляция всегда и везде является проблемой бедных, а не богатых. Считая, что инфляция не имеет значения, потому что это проблема богатых, и что любой, кто говорит, что инфляцию нужно снизить, - правый, вы не учитываете тот факт, что аргентинцы среднего и низшего класса, не имея валюты и не имея летящей инфляции, получают зарплату и вынуждены бежать в супермаркет за покупками, потому что если они оставят ее на три недели, то купят вдвое меньше. С другой стороны, те, кто обладает большей покупательной способностью, образован и имеет доступ к финансовому рынку, могут взять срочный депозит UVA или купить облигации, которые корректируются с учетом инфляции; более того, они, скорее всего, лучше перенесут инфляцию. Итак, инфляция, как я уже говорил в начале, - это не проблема денежной эмиссии, это проблема конфликта вокруг распределения доходов, а инфляция, с которой Аргентина столкнулась в последние годы, привела к распределению доходов все больше в пользу тех, у кого их больше. И мне кажется, что если страна, считающая себя прогрессивной, решает игнорировать инфляцию, притворяться безумной и говорить, что это проблема белых людей, реакция общества оказывается ошеломляющей. У вас есть аутсайдер, впервые управляющий Аргентиной. «- Что будет, если этот план окажется удачным?» - Хотя я думаю, что это маловероятный сценарий, давайте на минуту уступим министру экономики, что он прав и параллельный доллар сходится с официальным, и эта огромная хорошая новость позволит президенту выйти из cepo без девальвации. А потом, не знаю, в марте следующего года, официальный доллар и параллельный доллар будут стоить 1000 песо. При долларе в 1000 песо Аргентина не сможет экспортировать абсолютно ничего, что имело бы хоть какую-то добавленную стоимость, а экспортные экономики, которые выживут, - это сельское хозяйство, некоторые виды агропромышленности и, возможно, другие экономики, которым не нужна валютная конкурентоспособность, но нужно преимущество, которое Аргентина имеет в нефти, газе из Вака Муэрта, меди из Кордильер и литии с севера. Это экономика, которая в своей экспортной матрице становится гораздо более примаризованной. С другой стороны, людям больше не придется ездить в Чили, чтобы покупать вещи, и будет обеспечен свободный импорт потребительских товаров. Таким образом, это экономика, в которой из-за недостаточной конкурентоспособности значительно сократится промышленный аппарат. То есть это будет экономика с большим удельным весом импортных товаров в структуре потребления населения, что негативно скажется на уровне безработицы. В этой схеме, если доллар останется на уровне 1000 песо, инфляция будет снижаться, а если инфляция снизится, появятся кредиты. В итоге получается модель экономики, экспортирующей сырье, с высокой безработицей, низкой инфляцией и вместо роста потребления, который объясняется созданием рабочих мест и восстановлением покупательной способности, объясняется повторным появлением кредитов. Если смотреть на концепцию с высоты 10 000 футов, то она чем-то похожа на схему или макроэкономический режим, который был в Аргентине в 1990-х годах и который, опять же, для меня был очень хорош как временная мера, как чрезвычайная ситуация, как выход из гиперинфляции, но он был очень плох как постоянный макроэкономический режим. Мне кажется, что президент вбил себе в голову, когда говорит, что правительство Менема было самым лучшим. Когда он называет отрасли, которые являются будущим аргентинской экономики, он не забывает о том, что является державой по экспорту автомобилей или экспорту знаний, он говорит о литии, газе, нефти, сельской местности и энергетике. Он четко дает понять, что не собирается диверсифицировать экспортную матрицу, что он идет по пути более открытой экономики и что промышленность не является важным словом в его макроэкономической схеме. На мой взгляд, это не то, что нужно Аргентине, и, при всем уважении к ее соседям, это программа, которая в макроэкономическом плане латиноамериканизирует Аргентину. Это страны с высоким уровнем неравенства, с высоким уровнем отсутствия гарантий занятости и с высоким уровнем безработицы, не открытой безработицы, а скрытой безработицы, с гораздо более нестабильными рынками труда, с большей неформальностью». Вот почему я говорю, что конвертируемость была хорошей схемой для выхода из гиперинфляции, но потом, когда мы искали щит и мегаканье, чтобы человек с относительно низким доходом мог поехать отдыхать в Дисней, мы должны были понять, что это был популизм среднего класса. Существует много видов популизма: популизм богатых, популизм среднего класса и популизм низшего класса. Преимущество удешевления доллара в Аргентине в том, что это одновременно популизм среднего и низшего класса. Когда доллар дешев, мы ездим по миру, мы ездим на чемпионат мира по футболу в Россию, а если в центре он начинает расти, мы начинаем скандировать «Пусть доллар падает». Для правительств очень привлекательно задерживать обменный курс, потому что в краткосрочной перспективе это снижает инфляцию и очень быстро повышает уровень потребления. Но я придерживаюсь противоположной точки зрения. Когда правительство говорит: «Те, кто призывает к программе стабилизации, ничего не понимают, вот программа стабилизации». Сегодня, согласно последним данным, зарплаты в частном секторе растут на 7% в месяц, раньше они росли на 8% в месяц, а доллар обесценивается на 2% в месяц. Другими словами, действительно ли мы думаем, что аргентинский рабочий может стать богаче на 4%, 5% или больше в долларах каждый месяц отныне и до бесконечности? Очевидно, что Аргентина удешевляет доллар с пугающей скоростью, поэтому макроэкономические модели, рассматривающие конкурентоспособность обменного курса, начинают шуметь, а заодно и рассказывать анекдоты: «Мой кузен ездил в Чили и приехал с тремя чемоданами» и «Мой кузен ездил в Бразилию, и там дешевле, чем в Мар-дель-Плата». Такого рода анекдоты в сочетании с техническим видением начинают указывать на то, что модель нуждается в корректировке. Очевидно, что правительство, которое начинает с девальвации, не хочет девальвировать снова, но иногда, если программа непоследовательна, такие вещи случаются.«- Каковы внутренние и внешние риски этого плана?»- Внешние риски мы уже видели. Аргентина все еще остается страной, где колебания цен на соевые бобы могут создать проблемы. К счастью, сейчас у нас очень интересный подъем, и мы начали диверсифицировать нашу экспортную матрицу, потому что при цене сои в 300 песо все, что мы потеряем на сое в следующем году, будет компенсировано за счет нефти и газа. Аргентина все еще остается экономикой, где в ближайшие десять лет вам придется смотреть на цену барреля нефти и цену тонны сои, чтобы понять, будем ли мы жить более или менее хорошо или более или менее плохо. Во-вторых, проблемой был сценарий, при котором доллар укреплялся. Сегодня я думаю, что Соединенные Штаты, которые поторопятся со снижением процентных ставок, могут нам помочь. И, конечно, я не могу обойти стороной тот факт, что геополитический сценарий в мире крайне нестабилен, и мне кажется, что в этой огромной нестабильности стратегия президента, которая имеет скорее идеологический уклон, может в какой-то момент стать проблемой с экономической точки зрения. Потому что президент очень четко формулирует свое видение мира, но за все время его правления единственным человеком, который бросил в него доллар, был коммунист: Китай. Он повторяет, что Запад - это Соединенные Штаты и Израиль, но когда дело дошло до фишек и BCRA пришлось избегать проблем, единственным, кто возобновил своп, было коммунистическое правительство Китая. Это фактор. Я не отношусь к тем, кто считает, что выборы в США имеют решающее значение для судьбы Аргентины в МВФ, и я верю, что обсуждение Аргентины в МВФ будет пользоваться поддержкой США, особенно если увидеть, что Милей поддерживает Соединенные Штаты, что выходит за рамки того, что может быть на выборах между Камалой, Харрис и Трампом».