Один год экономической программы - много света и несколько сомнений

Новости Аргентины 15.12.2024 00:10

Экономическая программа президента Хавьера Милея в первый год своего существования, несомненно, имела большой успех. В чем суть экономической программы? В клещевой атаке на макро- (бюджетный дефицит) и микро- (регулирование, захват рынка и чрезмерная защита) проблемы аргентинской экономики. Что является вспомогательным элементом программы, но важным в краткосрочной перспективе? Стабилизация, основанная на привязке обменного курса, в сочетании с поддержанием привязки обменного курса: «Беспорядок, вызванный президентом Альберто Фернандесом и его министрами финансов Мартином Гусманом и Серхио Массой, поставил Аргентину на путь гиперинфляции. Грубая атака на корень монетарно-инфляционной проблемы - бюджетный дефицит - позволила повернуть процесс вспять и резко снизить инфляцию. Правительство понесло огромные первоначальные политические издержки не только из-за резкого сокращения государственных расходов, но и потому, что это произошло в разгар либерализации многих цен, которые предыдущее правительство держало под контролем, включая, среди прочего, «Precios cuidados», бензин и обменный курс, а также частичную коррекцию тарифов на коммунальные услуги. Инфляция, которая в 2023 году составила 211,4 %, в 2024 году составит 119 %, а ее темпы будут варьироваться от 2 до 3 % в месяц. К 2025 году, по прогнозам экономистов, инфляция составит 28,1 процента. «Дополнительным достоинством программы было то, что, в отличие от многих предыдущих процессов макрорегулирования, на этот раз не было - в общем-то - никакого нарушения контракта. Не было ни дефолта по долгам, ни «корралито», ни плана «Бонекс». Например, частный сектор накопил большие долги в долларах перед своими иностранными поставщиками, возникшие в результате политики предыдущего правительства, которое разрешало импорт (во многих случаях со значительным ущербом в последние два года), но не имело долларов для его оплаты, и этому правительству удалось решить проблему без нарушения контрактов». »Еще одно достоинство программы заключается в том, что экономическая активность начала расти со второй половины года и далее. Это было неочевидно после резкого спада на 6,7%, который мы пережили с августа 2023 по апрель 2024 года (10% в годовом исчислении). В экономике не существует такого понятия, как обратный закон всемирного тяготения, который гласит, что после падения экономика обязательно должна расти. На самом деле, в период с 1999 по 2002 год она сокращалась четыре года подряд. Стабилизацию, начавшуюся во втором квартале, возглавил сельскохозяйственный сектор: благодаря улучшению погоды урожай кукурузы и соевых бобов, который собирается во втором квартале, вырос на 74,6% по сравнению с предыдущим годом. Затем, начиная с июля, оживление распространилось на другие сектора. Одним из факторов, способствовавших росту экономики во второй половине года, стало активное расширение кредитования, что привело к еще одному успеху программы. Во время правления Альберто Фернандеса Центральный банк (BCRA) печатал банкноты на сумму в несколько пунктов ВВП в год для финансирования стремительно растущего бюджетного дефицита; чтобы вывести часть этих песо с рынка, BCRA выпустил знаменитые лелики и продал их банкам в обмен на песо. После этого банки вкладывали большую часть депозитов, которые они получали от своих клиентов, в лелики и государственные облигации. Когда фискальный дефицит был ликвидирован, ситуация изменилась на противоположную. Банки стали банками, принимая депозиты и выдавая кредиты в основном частному сектору, что способствовало росту экономики. Экономическая программа также позволила обратить вспять значительный дефицит торгового баланса, отчасти благодаря хорошему урожаю и обращению вспять дефицита энергоносителей, а также первоначальной резкой девальвации, которая ударила по импорту». За первые 10 месяцев 2024 года положительное сальдо торгового баланса Аргентины составило 15,942 миллиарда долларов США по сравнению с дефицитом в 7387 миллионов долларов США за тот же период 2023 года. Этот разворот позволил BCRA купить на рынке 18,708 млрд долларов США в этом году и накопить 8775 млн долларов США международных резервов. «Таким образом, заплатив большие расходы в первый год, правительство и аргентинцы смогут насладиться некоторыми плодами во второй год. Экономика будет расти в течение 2025 года, а уровень инфляции продолжит снижаться. «После фискальной корректировки примерно на 5 пунктов ВВП в 2024 году, в 2025 году не будет большой дополнительной корректировки. Правительство будет очень ортодоксальным, но не наивным, и не будет слишком сильно повышать тарифы в год выборов». Провинции, которые также резко скорректировали свои расходы в 2024 году, в следующем году несколько увеличат их. Инвестиции увеличатся за счет RIGI и Vaca Muerta, а экспорту будет способствовать, в частности, рост экспорта нефти и лития. «Восстановление экономики, как и любое восстановление, будет очень разнообразным в различных секторах экономики, географических регионах и социальных секторах. Как и в любом стабилизационном процессе, основанном на обменном курсе, наиболее динамичной статьей является продажа товаров длительного пользования, как мы и предполагали в этой колонке 11 августа. Хорошим примером являются продажи автомобилей: с июля по ноябрь они выросли в среднем на 16 % по сравнению с предыдущим годом. При стабильном обменном курсе, снижении процентных ставок и отмене налога PAIS эта тенденция усилится в ближайшие месяцы. Другие рынки, такие как FMCG, более ограничены. Хотя с марта зарплаты росли выше инфляции, транспорт, электричество, газ, бензин, подоходный налог и многое другое также увеличились, поэтому располагаемый доход после оплаты вырос не так сильно. «Что касается секторов экономики, то наиболее динамичными будут горнодобывающая промышленность и добыча нефти и газа. Завершение строительства трубопровода Олделвал в 2025 году удвоит экспорт нефти. Эта перспектива также говорит нам о региональном распределении роста. В XIX веке фраза «Go West young man!» стала популярной в Соединенных Штатах по мере расширения границ на запад. Сегодня эта фраза очень актуальна для Аргентины. Между Вака-Муэртой, литием и впечатляющими медными проектами вдоль Анд, западные районы должны получить наибольшее развитие в ближайшие десятилетия. «Такие отрасли, как сельское хозяйство и строительство, будут расти в 2025 году, но лишь в ограниченной степени. В первом случае цены на соевые бобы будут такими же низкими, как в конце конвертируемости. Правительство должно начать снижать некоторые вычеты, чтобы позволить ему полностью раскрыть свой потенциал. Строительство продолжает страдать: синтетический индекс строительства (ISAC) упал на 25 % по сравнению с прошлым годом. Оно сталкивается с проблемой высоких долларовых затрат на строительство, поэтому восстановление темпов роста будет зависеть от расширения кредитования. «Другие сектора, такие как туризм и производство, сталкиваются с проблемой сильного песо. За последние три месяца, по которым есть данные, поток туристов за границу вырос в среднем на 35,2% в годовом исчислении, в то время как поток международных туристов, прибывающих в Аргентину, упал на 28,7% в годовом исчислении. Сокращение разрыва в обменных курсах и отмена налога PAIS в январе (30% в случае трат за границей) усугубят эту тенденцию. При курсе реала, близком к 6 за доллар, и уругвайском песо, приближающемся к 45 за доллар, это лето обещает быть скандальным. На бразильские пляжи вернутся «деме дос»; я только прошу их не жечь банкноты соседней страны. Та же проблема стоит и перед производственным сектором. Экономика постепенно открывается (что можно только приветствовать), но местные производители сталкиваются почти с теми же налогами и трудовым законодательством, что и в прошлом, плюс влияние дорогого песо. Стабилизация обменного курса очень эффективна для снижения инфляции в такой долларизованной стране, как Аргентина, но если она длится слишком долго, то приводит к сильному удорожанию валюты. Удельные затраты на рабочую силу в обрабатывающей промышленности, измеряемые в долларах, что является показателем конкурентоспособности отрасли, уже в третьем квартале приблизились к показателям марта 2018 года и, скорее всего, продолжат расти в 2025 году. «Это подводит нас к дискуссии, которая была отложена благодаря carry trade (заимствование в долларах для инвестирования в песо), что позволило BCRA покупать доллары и сжимать разрыв: выход из cepo и режим денежного обмена, который придет на смену нынешнему. Выход из цепо, похоже, связан с получением финансирования от МВФ, что, как ожидала Флоренсия Донован в пятницу 6 в Ланасьоне, кажется более близким. Какой режим обменного курса придет ему на смену? Остался ли сильный песо надолго? Если да, то компании в таких секторах, как строительство и производство, примут меры, чтобы справиться с этой новой схемой. Чтобы не потерять маржу, им придется повышать производительность труда, сочетая больше инвестиций с меньшим количеством работников. Некоторые перейдут на импорт вместо производства. Другими словами, если Вака Муэрта будет устанавливать стоимость доллара в Аргентине, то это приведет к тому, что в конурбации возникнет проблема занятости, и этот вопрос может занять более важное место в повестке дня общественных дебатов в течение 2025 года. «Аргентина придет на выборы в октябре 2025 года с экономическим ростом, высоким уровнем потребления товаров длительного пользования, низкой инфляцией и возможным ростом безработицы. Она также придет с дебатами о качестве нашего правосудия и наших институтов, хотя, как почти всегда, избиратель, вероятно, отреагирует не на эти дебаты, а на самую чувствительную внутренность - кошелек». Телеграм-канал "Новости Аргентины"